Measuring market functioning in Japan’s corporate bond market and its macroeconomic implications
Kaori Ochi, Mitsuhiro Osada
本研究は、日本の企業債市場の機能を包括的に捉えるために、企業債市場機能指数（CBMFI）を構築し、その重要性を探求します。企業債市場は経済における重要な役割を果たしており、その機能不全が投資や経済成長に与える影響を理解することが求められています。データは、取引価格、発行・取引量、流動性条件を含む一次市場と二次市場の情報を集約し、2000年代から2023年までの期間を対象としています。推定戦略としては、CBMFIを用いて市場機能の悪化を特定し、特に2008-2009年のリーマンショックや2022-2023年のグローバル金融引き締めの影響を分析しています。主な結果として、CBMFIの改善は特に一次市場の機能に関連して、将来の企業固定投資の予測力が高いことが示されました。また、2013年以降の一次市場と二次市場のサブインデックスの動態の違いは、日本銀行の大規模な金融緩和政策が一次市場を主に支えたことを反映しています。これらの結果は、企業債市場が金融政策の重要な伝達チャネルであることを示唆しています。
Out-of-sample predictability of high-frequency stock returns on the Tokyo Stock Exchange
Masato Ubukata, Toshiaki Watanabe
本研究は、東京証券取引所に上場する個別株の高頻度リターンに対するアウトオブサンプルの予測力を調査し、その価格発見プロセスへの影響を考察します。この研究の重要性は、短期的な株価変動を予測することで投資戦略の精度を高め、マーケットの効率性を向上させる可能性がある点にあります。分析には、48の予測因子を用い、さまざまな振り返りウィンドウから得られたデータを基にしています。主な推定戦略としては、取引不均衡、オーダー不均衡、過去のリターンが予測において重要な変数であることが特定されました。結果として、最近の振り返りウィンドウがより多くの予測情報を含むことが示され、モメンタム効果がリバーサル効果を上回ることが確認されました。無条件の予測戦略では、全てのテスト期間において平均的な予測性能が、将来の平均リターンに基づく実現不可能なベンチマークよりも劣ることがわかりました。しかし、安定した株に焦点を当て、観測数が多く、主要な変数の推定係数が一貫して非ゼロである取引日のみを分析に含めることで、無条件予測戦略を上回る平均的なアウトオブサンプルのR²を達成しました。これにより、5秒間隔で予測可能な株が存在することが示唆されました。さらに、最も取引量が多い株においては、振り返りウィンドウを狭めることで予測性能が向上しますが、予測ホライズンが数分を超えると予測可能性が消失することも明らかになりました。これらの結果は、流動性が低く、情報信号の発動頻度が少ない日本の大企業株が、短期的な価格発見に制約を与える可能性があることを示唆しています。
Overnight earnings announcements and preopening price discovery
Xijuan Xiao, Ryuichi Yamamoto
本研究は、通常の取引時間内外で利益を発表する株式に対する市場の反応を、取引活動の異なる株式に焦点を当てて検討します。特に、取引があまり活発でない株式において、悪いニュースが市場閉鎖後に報告されると、情報を持つ取引が存在し、発表前のリターンの逆転や市場の非効率性が高まることが示唆されています。データは、特定の株式の取引活動に基づき、発表後の前場における価格調整の一因として、これらの情報取引活動が部分的に寄与していることが明らかになりました。さらに、非活発な株式の発表後の前場は、活発な株式ほど価格発見を促進するわけではありませんが、夜間情報後の注文の不均衡を解消する環境を提供しています。
How competitiveness evolved in the Japanese bank loan market between 1977 and 2020
Tomoya Maruyama
本研究は、日本の銀行貸出市場における競争の度合いを、1977年から2020年までの長期にわたって評価することを目的としています。このテーマは、日本経済の金融システムの変化を理解する上で重要です。データは日本の銀行貸出市場から収集され、特に2000年以前の金融規制緩和の影響を考慮しています。推定戦略としては、新しい実証産業組織手法を用い、需要関数に回転項を導入したモデルを採用しています。主な結果として、1980年頃に日本の貸出市場は最も競争が少なく、その後競争が強まったことが示されています。また、2000年以降は特に全国的な存在感を持つ大都市銀行間で競争が一般的に増加しました。市場集中度、競争度、コスト効率の相関分析からは、2000年頃を除いて効率的構造仮説と一致する結果が得られました。1990年代には市場力仮説と一致する結果が見られましたが、その後は一致しなくなっています。これらの結果は、日本の銀行貸出市場の競争の進展を理解するための理論的および政策的な示唆を提供します。