Ex-ante and ex-post evaluation of zombie firms arising from the EAS program during the COVID-19 pandemic: A study of Japanese SMEs
Akira Fukuda, Isamu Yamamoto
本研究は、COVID-19パンデミック中に日本政府が前例のない規模で拡充した雇用調整助成金（EAS）の事前および事後評価を行うことを目的としています。この評価は、企業レベルの調査から得られたユニークな月次データを用いて、EASを申請した企業のタイプとその後の業績の推移を分析しています。研究の重要な貢献は、パンデミック期間中の約2年間にわたるEASの企業業績に対する事後評価を提供することです。研究結果によると、EASを申請した企業の大多数はパンデミック前にはゾンビ企業ではなかったものの、その後の売上は非申請企業に比べて大幅に低下しました。この傾向は2021年に顕著であり、特に困難な業種の小規模企業において、追加支援を受けない限り、経済回復期でも売上が低迷しました。これらの結果は、初期の大規模助成金がパンデミック中の困難な企業のゾンビ化を防ぐことに成功しなかったことを示唆しています。
Regret aversion in Japanese and U.S. stock markets: Analyzing the effects of market conditions
Somyung Kim, Kiyool Ohk
本研究は、投資家の後悔回避と後悔プレミアムが日本と米国の株式市場における投資意思決定および株式リターンに与える影響を行動ファイナンスの観点から検討します。具体的には、後悔変数を用いて、後悔回避が資産価格に重要な影響を及ぼすことを示します。データは日本と米国の株式市場を対象とし、特に市場の状態やダイナミクスを分析することで、下落市場において後悔回避が強く、上昇市場ではその影響が弱まることを明らかにしました。実証結果によると、高い後悔を伴う資産を保有する際、投資家はより高い後悔プレミアムを要求し、この関係は企業特性を制御しても持続します。さらに、累積リターンや業種調整された短期リターンの逆転を用いたロバストネステストでも、後悔が株式リターンに与える重要な影響が確認されました。これにより、本研究は、非合理的な投資家行動や心理的価格障壁との関連を通じて、伝統的なファイナンス理論に挑戦する重要な知見を提供します。
Influence of exclusive subcontracting on technological innovation: The case of Korean SMEs
Raehyung Lee, Jinki Hong, Duk Hee Lee ほか
本研究は、大企業との独占的下請けが中小企業（SMEs）の革新活動を促進するかどうかを探求しています。この問いは、韓国の全産業にわたる22,528件のパネルデータを用いて2015年から2019年までの期間に分析されました。著者らは、Pavitt（1984, 1990）の技術的軌跡分類に基づき、5つのサブ産業ごとに仮説を個別に検証しました。主な結果として、独占的下請けは特に供給者主導型、科学ベース、組立・加工産業において革新活動に対して負の影響を与えることが示されました。この研究は、中小企業を全体としてだけでなく特定の産業内で分析することで、独占性と革新の関係に関する新たな証拠を提供し、限られたセクターのデータに基づいていた従来の研究を拡張しています。特に、韓国のように中小企業が大企業との取引に大きく依存している国において、企業、産業、国の革新戦略に対する示唆を与える重要な知見となります。
Does SME policy enhance the adjustment of trade credit? Evidence from a revision of the Subcontract Act in Japan
Daisuke Tsuruta
本研究は、中小企業（SMEs）が貿易債権の調整において深刻な制約に直面しているかどうかを検証します。特に、2016年の日本の下請法の改正に焦点を当てており、これは中小企業が特定の顧客に依存するため、顧客に対して交渉力が弱いことから生じる問題です。下請法は、長期的に中小企業から顧客企業への貿易信用を禁止し、2016年の改正後はその施行がより厳格になりました。この改正により、中小企業は過剰な貿易債権を調整しやすくなり、調整のスピードが向上しました。データは、下請法の主要対象企業において、政策変更後に貿易債権が平均で2.1日減少したことを示しています。また、中小企業は大企業よりも迅速に貿易債権を調整できることが確認されました。これらの結果から、政策の効果は貿易債権の水準においては重要ですが、調整の速度にはそれほど影響を与えないことが結論付けられます。
Global value chains and exchange rate pass-through into the import prices of Japanese industries
Fabien Rondeau, Yushi Yoshida
本研究は、グローバルバリューチェーン（GVC）が日本の輸入価格における為替レートパススルーの度合いに与える影響を検討します。特に、輸出国と輸入国の付加価値の寄与が、為替レートの変動が輸入価格にどのように反映されるかを理解することは、国際貿易の文脈で重要です。データは日本の産業別輸入価格に関するもので、推定戦略としては、産業ごとの付加価値の違いを考慮した動的なパラメータ推定を用いています。主な結果として、輸出国の付加価値が高い産業では為替レートパススルーが増加し、逆に輸入国の付加価値が高い産業ではパススルーが減少することが示されました。これにより、産業ごとの付加価値の違いが為替レートパススルーの動態を説明する要因となることが明らかになりました。本研究は、GVCが為替レートパススルーの時間変動を大きく説明できることを示し、これまでの研究に新たな視点を提供します。
Investigating how inflation expectations affect precautionary wealth
Tomohide Mineyama, Kiichi Tokuoka
本研究は、日本におけるゼロまたは低金利の期間において、インフレ期待が予防的資産に与える影響を検討しています。このテーマは、家庭の資産形成や消費行動におけるインフレ期待の役割を理解する上で重要です。著者らは、日本の家庭調査データを用い、バッファストックモデルに基づく推定戦略を採用しました。対象期間は、日本の低金利環境が続く時期に設定されています。主な結果として、実際のインフレ経験がインフレ期待の代理変数として機能し、予防的資産と恒常所得の比率に正の影響を与えることが示されました。この関係は、家庭がインフレ期待を名目所得に限られた形で反映させるときに特に顕著です。また、実際の流動資産は年々予防的資産の目標水準に収束していくことも確認されました。これらの結果は、バッファストックモデルの予測と整合的であり、インフレ期待が家庭の資産形成に与える影響を示唆しています。
Determinants of family firm IPO underpricing: Evidence from Japan
Kenta Funaoka, Zhihua Yao
本研究は、日本のファミリーファームが初めて株式公開（IPO）を行う際のアンダープライシングの決定要因を明らかにすることを目的としています。日本では、企業の90%以上がファミリービジネスであり、上場企業の約半数もこのカテゴリに属しています。この研究は、2015年から2021年までにJASDAQに上場した94社を対象に、ファミリーファームにおけるアンダープライシングのメカニズムを分析しています。推定戦略としては、回帰分析を用い、創業CEOが在任する企業とそうでない企業のアンダープライシングの差を比較しました。結果として、創業CEOがいる企業は、アンダープライシングが少ないことが明らかになりました。特に、経営陣の持株比率が高く、外部取締役の比率が高い企業において、この差が顕著でした。これらの結果は、ファミリーファームにおける強固なガバナンス構造がIPO時のアンダープライシングを低減させる重要性を示唆しています。
Impact of the 2011 earthquake on the real estate market in Tokyo
Naoto Mikawa
本研究は、2011年の東日本大震災が東京の不動産市場に与えた影響を調査することを目的としている。特に、震災後の地震に対する人々の反応が居住地域によって異なる可能性に注目し、地盤の性質を災害リスクの評価の指標として用いている。この研究では、東京特別区における不動産取引データを使用し、ヘドニックアプローチを採用している。対象期間は震災後の5年間であり、特に低地地域に焦点を当てた分析が行われた。結果として、東京特別区の低地地域では、地震の揺れが強かったことから、土地価格と住宅価格がそれぞれ約3%減少したことが明らかになった。この価格の減少は震災後5年間続き、その後は震災前の水準に回復した。一方、2016年の熊本地震は東京特別区の土地価格には影響を与えなかった。これらの結果は、地盤条件が不動産価格に与える影響を示しており、災害リスクに対する人々の認識が地域によって異なることを示唆している。
The anchoring of inflation expectations in Japan: A learning-approach perspective
Yoshihiko Hogen, Ryoichi Okuma
本研究は、日本における長期的なインフレ期待とそのアンカー形成の度合いを、1960年代からのデータを用いて学習モデルを通じて共同推定することを目的としている。インフレ期待の変動を理解することは、金融政策の効果や経済の安定性にとって重要である。データは日本の経済指標に基づき、1960年代から2010年代初頭までの期間を対象としている。推定戦略としては、VAR分析を用い、インフレ期待の変化を説明する要因を探る。主な結果として、1970年代には日本の長期的なインフレ期待がアメリカよりも高かったが、第二次オイルショック後には大幅に低下し、1990年代中頃までは約2％に安定していたことが示された。その後、1990年代後半には2％を下回り、2010年代初頭までアンカー形成の度合いが低い状態が続いた。2013年以降、インフレ期待は上昇傾向にあるものの、目標にはまだ達していない。さらに、著者らの分析によれば、マークアップの低下が日本におけるインフレ期待のアンカー形成を妨げる主要な要因である可能性が示唆されている。
Effect of income-increasing deduction in personal income tax on the burden reduction and income redistribution: Evidence from Japan
Taro Ohno, Tomotsugu Imahori, Daizo Kojima
本研究は、個人所得税における所得増加控除が税負担の軽減効果および所得再分配に与える影響を実証的に評価することを目的としています。このテーマは、税制設計において重要であり、控除制度がどのように機能するかを理解することで、より効果的な政策立案が可能となります。著者らは、日本の世帯マイクロデータを用い、1994年から2019年までの25年間を対象に分析を行いました。推定戦略としては、控除の再分配効果を制度改革と非制度改革に分けて評価しています。結果として、所得階層が高いほど控除が税負担軽減に効果的であることが示されましたが、控除の負担軽減効果はこの25年間で減少しており、主に制度改革の影響によるものであることが明らかになりました。さらに、所得増加部分の控除は、他の部分とは異なり、再分配効果を減少させることが確認されました。これにより、税制改革における控除制度の設計に対する新たな視点が提供されるとともに、所得再分配のメカニズムに関する理解が深まります。
Endogenous decisions on acceptable worker-job mismatch level and the impact on workers’ performance
Izumi Yokoyama, Takuya Obara, Arisa Shichijo Kiyomoto ほか
本研究は、労働者が受け入れる職務ミスマッチのレベルが内生的に決定されることと、その結果として労働者のパフォーマンスに与える影響を探求する。特に、魅力的な企業からのオファーに対して、労働者が自己の特性と企業の特性が合致しないことを認識しつつも、受け入れる傾向があることを示す理論モデルを構築した。このモデルに基づくと、魅力的な企業の特性が強いほど、労働者の許容するミスマッチレベルが高まることが明らかになる。データは日本の企業から収集され、計量経済学的手法として計器変数推定が用いられた。結果として、ミスマッチが高い場合、労働者のパフォーマンスは有意に低下することが確認された。具体的には、ミスマッチの増加はパフォーマンスの低下をもたらし、特に大企業においてこの影響が顕著である。これにより、経済全体の成長を妨げる可能性があるため、企業と労働者のミスマッチを解消することが政策的に重要であることが示唆される。
The impact of news shock of the openings or expansions of large-scale semiconductor plants on local labour market in Japan
Yamaguchi Akira
本研究は、日本における大規模半導体工場の開設や拡張に関するニュースショックが地域の労働市場に与える因果効果を調査することを目的としています。このテーマは、地域経済における雇用創出のメカニズムを理解する上で重要です。データは都道府県レベルで収集され、差分の差分法（DiD）を用いて分析が行われました。対象期間は具体的には示されていませんが、工場の開設や拡張に関するニュースが発表された都道府県のデータが使用されています。著者らは、投資額が相対的に小さい対照群を設定し、エンドジニティの問題に対処しました。分析の結果、大規模半導体工場の開設や拡張に関するニュースショックは、新規求人倍率を0.05〜0.08ポイント有意に増加させることが明らかになりました。また、二方向固定効果モデル（TWFE）を用いた場合に生じる治療効果の異質性によるバイアスを克服するために、Callaway and Sant’AnnaのDiD手法を用いた分析でも同様の結果が得られました。本研究は、日本における大規模工場の開設が地域労働市場に与える影響に関する文献の中で、特に不足している知見を提供するものです。